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太平洋:给予安琪酵母增持评级,目标价位53.0元
作者:admin    发布于:2022-08-02 18:34    浏览次数:
  html模版太平洋:给予安琪酵母增持评级,目标价位53.0元

2022-04-07太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱,李鑫鑫对安琪酵母(600298)进行研究并发布了研究报告《安琪酵母:短期承压,展望长期》,本报告对安琪酵母给出增持评级,认为其目标价位为53.00元,当前股价为39.8元,预期上涨幅度为33.17%。

安琪酵母(600298)

事件:

安琪酵母发布2021年年报,公司实现营收106.75亿元(同比+19.50%),归母净利润13.09亿元(同比-4.59%),归母扣非净利润10.60亿元(同比-13.14%)。其中Q4营收30.81亿元(同比+22.91%),归母净利润2.91亿元(同比-19.06%),归母扣非净利润1.61亿元(同比-41.01%)。

公司制定22年目标:销售收入126亿元,同比+18.18%,归母净利润13.72亿元,同比+4.85%。

点评:

收入分析:酵母收入稳健增长,制糖价升带来高增。公司实现营收106.75亿元,同比+19.50%(Q1:+29.55%;Q2:+12.50%;Q3:+13.22%;Q4:+22.91%),各个季度增速波动较大,主要与基数不同、提价前囤货及疫情反复等有关。1)分产品:四大主品类销售实现95.17亿元,同比+19.84%,其中酵母系列79.84亿元,同比+15.10%(其中量+11.28%,价+3.43%,本+15.87%),制糖10.51亿元,同比+68.39%(其中量+10.71%,价+52.1%,本+47.75%),包装4.19亿元,同比+22.58%,奶制品0.63亿元,同比34.98%,其他品类10.89亿元,同比增长15.59%;2)分区域:大陆地区营业收入77.85亿元,同比+22.31%,海外地区28.22亿元,同比+12.01%;3)经销商:公司年底经销商2.02万家,全年净增1934家,其中国内净增1401家,国外净增533家。4)分渠道:线下销售69.25亿元,同比+23.75%、线上36.82亿元,同比+11.97%。

利润分析:糖蜜价格上涨成本承压,运费上行海外毛利率承压。公司归母净利润13.09亿元,同比-4.59%(Q1:+45.74%;Q2:-7.19%;Q3:-35.23%;Q4:-19.06%)。全年毛利率27.34%,同比-6.66pct(国内:30.71%;国外:18.14%),主要是糖蜜成本大幅上涨及海外运费上行所致,其中糖蜜价格21年较20年增长30-40%。期间费用率14.81%(同比-1.42pct),其中销售费用率6.26%(同比-0.97pct),主要是职工薪酬及广宣费用率下降。其中Q4毛利率21.80%,同比+3.57%,主要是会计准则变更,因此我们关注毛销差Q4为15.43%,同比-6.16%,主要是糖蜜价格继续上行所致。

中期展望:三大周期看22年依旧承压,23、24年利润有望释放。公司制定22年目标:销售收入126亿元,同比+18.18%,归母净利润13.72亿元,同比+4.85%。公司利润受提价周期、糖蜜周期、产能周期三大周期影响,中期来看22年利润承压,23、24年利润有望高增。(1)提价周期:公司2021年进行了三轮提价,对90%以上产品平均提价超过15%,预计将有效拉高酵母吨价。(2)糖蜜周期:甘蔗产量预计将于2022年达到新低,2023年及之后进入上行周期,2025达到本轮产量周期的顶点,糖蜜价格预计在22年处于高位,23年-25年逐步下行。(3)产能周期:2020年是新一轮产能建设周期,集中投产期在22年,预计会带来成本端压力上涨,若产能释放为2年,利好23、24年利润。

未来展望:十四五规划200亿收入有望实现。2021-2025年为公司十四五规划的五年,公司制定十四五收入目标200亿元。从产品结构来看,酵母类产品将维持10%到20%的平稳增长;酵母衍生类产品将实现20%+的较快增长;同时公司也会涉及一些新的产品领域,比如生物医药、生物发酵等,公司利用目前的生产设备、技术优势、全球渠道和客户资源,对下游进行相对深度的延伸和扩张,在高毛利、小格局的行业提前进行布局和投资,是未来酵母和衍生产品发展的必然趋势,虽然这部分某些产品在国内还不能销售,只能作为原料出口,行业规模也比较小,但是可以代表未来生物发酵的方向。

盈利预测与评级:给予“增持”评级。安琪酵母是国内酵母行业绝对龙头,收入增速近年来维持在15%以上,保持稳定增长。利润增速波动较大,主要受三大周期的影响:提价周期、糖蜜周期、产能周期。长期来看十四五规划200亿收入有望顺利地实现,中期看22年依旧承压,23、24年利润有望释放。不考虑定增摊薄股本的影响,我们预计2022-2024年的收入增速分别为18%、16%、15%;净利润增速分别为5%、28%、26%;对应EPS为1.65、2.12、2.67元/股。我们按照2023年的EPS给25倍PE,对应当前股本一年目标价53元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券吴文德研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达94.81%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.28亿,根据现价换算的预测PE为23.01。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级13家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为53,lc8乐橙到就送38.97。证券之星估值分析工具显示,安琪酵母(600298)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。